发布日期：2025-09-03 12:39 点击次数：193
“固收+”是市集紧迫的增量资金。6月下旬以来，资金的“四个蓄池塘”发生变化并股东牛市。市集的入款搬家当今处于风险偏好跃升的第一步，从纯固收往少许含权（固收+）移动，而纯权柄当今还不剖析。现时“固收+”的仓位偏低，改日潜在“推仓位+净申购”有望为市集孝敬增量资金。咱们测算：权柄仓位抬升可能带来数百亿的增量，如果“固收+”抓股市值回到21年高点，还有1600+亿的空间。
“固收+”的审好意思：偏好怎么的行业与公司？咱们以主动权柄基金为“Benchmark”，通过不雅测“固收+”仓位相对主动权柄的上下，再聚合其完满仓位，来臆测其行业偏好与选股审好意思。论断来看：“固收+”偏好从上至下的投资框架，审好意思有四个关节词：【宏不雅订价】、【外需】、【形状褂讪】、【白马龙头】。对从下到上为主的新兴产业的参与进度不高。
申万一级行业：“固收+”前五大重仓为有色、电子、银行、走时、医药。相对主动权柄超配的前五大行业为有色、走时、银行、公用、非银。
科技：全体参与进度不高，结构上偏好形状褂讪的细分赛谈（如面板）、白马龙头公司、游戏。关于AI，“固收+”对全产业链的树立力度剖析不足主动权柄。关于其他科技钞票，“固收+”资金兴盛较主动权柄逾额上仓位的主若是三类：一是形状褂讪的赛谈，如面板；二是各行业的大白马龙头，如圣邦股份、三环集团、顺络电子、中兴通信等；三是游戏。
高端制造（新动力、军工、汽车）：相似参与力度不彊，结构上偏好形状褂讪的风电电缆，以及军工的航发、军贸。
变调药、新耗尽：新耗尽险些莫得参与，变调药有一定仓位，但树立强度剖析不足主动权柄。
出口链：怜爱对好意思出口链龙头。前述三类赛谈主若是从下到上逻辑为主。至出口产业链，开动逐渐有了从上至下的颜色，尤其是对好意思，“固收+”的树立偏好也开动显露。仓位较重、且相对主动权柄逾额树立的有：家居、保温杯、轮胎、白电、工程机械、叉车、高机等。
顺周期、红利、资源品：“固收+”的主阵脚，多较主动权柄逾额树立。三者共同特征是不错进行偏从上至下的来去，前两者是宏不雅订价，后者是宏不雅驱动的巨额订价。关于顺周期，“固收+”多树立各行业的白马龙头，行业如耗尽建材、水泥、地产、通用自动化、物流、航空、食物、农药等。其中对航空、物流、农药最为偏好；关于红利，主要树立水电、银行。关于资源品，主要树立铜、铝、黄金。
咱们整理了“固收+”重仓及相对主动权柄超配的前50公司，详见正文。
申诉正文一、“固收+”是市集紧迫的增量资金
6月下旬以来，资金面的【四个蓄池塘】发生变化，“资金流入-赢利效应-资金流入”的正螺旋依然掀开，指数站上10年高点，“牛市念念维”建筑。市集的入款搬家当今处于风险偏好跃升的第一步，从纯固收往少许含权（固收+）移动，而纯权柄当今还不剖析。因此，“固收+”是后续市集短期紧迫的增量资金。
（一）“固收+”完满限制仍小，但本轮获净申购剖析
现时“固收+”基金抓股限制仍不大。以偏债搀杂+二级债基+可转债基三类代表“固收+“基金，25Q2共1339只，抓股市值共1670亿元，近几年抓股市值抓续下滑（份额也在赎回），21Q4抓股市值高点为3353亿元。
对比来看，主动权柄25Q2为2.9万亿元，”固收+“体量仍偏小。但近期调研看”固收+“净申购剖析，是边缘上的增量资金。
（二）仓位偏低，潜在推仓位是另一个增量资金起头
“固收+”基金25Q2权柄仓位为13%。与主动权柄的抓续高仓位不同，过程了19-20年趋势性推权柄仓位后，23年后“固收+”基金进行了股债切换，趋势性裁汰了权柄仓位。
跟着本年下半年股债逆转，除了净申购除外、“固收+“基金本人仓位的抬升也可能是增量资金的起头。
咱们把柄1339只“固收+”基金各自的权柄仓位上限作念了一个测算（二级债基、可转债基一般权柄仓位上限20%、少数更高；偏债混基权柄仓位上限在20%-65%不等）：极限假定下，如果将权柄打到满仓，“固收+”资金单靠推仓位还有972亿的增量。在此基础上打折、也有几百亿的增量。
看成参考，本年最明牌的增量资金融资盘从4月低点于今上行了3563亿。几百亿不算小量级。
仓位朝上空间相比大的是A股，配资港股仓位依然不低。1339只固收+基金中，有701只可买港股，数目占比、抓股市值占比分袂为52%、41%。测算得：能买港股的“固收+”基金25Q2的港股抓仓占股票投资市值比重为32%。精深基金端正的上限为50%，仓位依然不低。
在净申购+推仓位的共同驱动下，如果“固收+”基金抓股市值回到21年高点，还有1683亿的空间。
二、“固收+”的审好意思：偏好怎么的行业与公司？
（一）板块偏好：重仓沪深300和中证红利因素股
宽基来看，“固收+”基金偏好龙头白马为代表的沪深300及中证红利。相干于主动权柄在沪深300、中证红利因素股的仓位更高，而创业板指、国证2000、创业50、科创50因素股的仓位齐更低。其中有近66%的仓位在沪深300因素股。
注：宽基、申万行业、个股的仓位均为前十大重仓股口径，下同。
（二）行业偏好及选股审好意思：宏不雅订价、形状褂讪、外需、龙头白马
咱们以主动权柄基金为“Benchmark”，通过不雅测“固收+”基金在各细分边界的仓位相对主动权柄的上下，来臆测其行业偏好与选股审好意思。
当先先粗浅看申万一级行业：“固收+”基金前五大重仓行业为有色、电子、银行、走时、医药。
相干于主动权柄，“固收+”基金更偏好有色、走时、银行、公用、非银、地产、煤炭、化工等，主若是经济周期类和红利类的行业。
细分行业及公司来看，“固收+”偏好从上至下的投资框架，主要树立各行业的白马龙头。审好意思有四个关节词：【宏不雅订价】、【外需】、【形状褂讪】、【白马龙头】。对从下到上为主的新兴产业的参与进度不高。
6月于今，市集以龙头作风为主，也一定进度上体现了“固收+”资金近期较大幅度流入对龙头的增配。
1. 科技链条：全体参与进度不足主动权柄。结构上偏好形状褂讪的细分赛谈、白马龙头公司、游戏。
当先看“从下到上订价”的AI产业链，“固收+”的参与力度相对有限。
下方表格主要看三个要素：（1）“固收+”基金25Q2仓位，代表完满树立强度。无论是主动权柄如故“固收+”，前50大重仓的仓位门槛是0.4%，前100大是0.2%，前200大是0.1%左右；（2）25Q2“固收+”基金仓位与主动权柄仓位之差，代表“固收+”的相对偏好；（3）“固收+”基金25Q2仓位变动与主动权柄基金的相比，代表其Q2加仓幅度的强弱。
全体来看，无论是国外算力链条如祖国内算力链条，“固收+”对险些全产业链的树立仓位均不足主动权柄，且Q2加仓力度也不足。
关于其他部分科技钞票，“固收+”资金兴盛较主动权柄上更高的仓位：主若是三类钞票：
一是形状褂讪的品种，如面板；
二是各行业的大白马龙头，如圣邦股份、长电科技、三环集团、顺络电子、中兴通信；
三是关于游戏，“固收+”较主动权柄更为偏好。
2. 高端制造（新动力、军工、汽车）： 相似树立不足主动权柄，偏好风电电缆、航发、军贸。
关于相似偏从下到上逻辑的高端制造，“固收+”基金相似树立强度不足主动权柄。结构上偏好形状褂讪的风电电缆，以及军工的部分航发链、军贸品种。
3. 变调药、新耗尽：树立不足主动权柄
关于本年产业趋势显露、相似偏从下到上逻辑的变调药、新耗尽：“固收+”基金险些莫得参与新耗尽，精深公司仓位较低；变调药有一定仓位，但树立强度不足主动权柄。
4. 出口链：怜爱对好意思出口链龙头
前述科技、高端制造、变调药、新耗尽主若是从下到上逻辑为主。至出口产业链，开动逐渐有了“从上至下”的颜色，尤其是对好意思出口链，“固收+”的树立偏好也开动逐渐突显。
全体来看，关于出口链诸多行业，“固收+”的树立均较重、且仓位高于主动权柄，如家居出口链、保温杯、轮胎、白电、工程机械、高机、叉车等。
5. 顺周期、红利、资源品：“固收+”树立的主阵脚
顺周期、红利、资源品的共同特征是不错进行偏“从上至下”的来去，前两者是宏不雅订价，后者是宏不雅驱动的巨额订价。
关于顺周期，“固收+”大多相对主动权柄超配，且基本树立各行业的白马龙头，关系行业如地产链的家居/耗尽建材/水泥、通用自动化、物流、航空、食物、农药等。其中航空、物流、农药“固收+”最为偏好。
关于红利，“固收+”主要树立水电、银行。
关于资源品，“固收+”主要树立铜、铝、黄金。
（三）“固收+”主要重仓及相对主动权柄超配的公司一览
本文作家：刘晨明、郑恺、杨泽蓁，起头：晨明的战术深度念念考，原文标题：《市集增量资金：“固收+”偏好怎么的行业和公司？》
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