发布日期：2024-08-20 09:54 点击次数：119
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红利投资想路：遥远眺设置价值，短期看资金行为
设置逻辑：高股息和景气变化驱动。红利投资的中遥远逻辑主要有两方面，一方面是在现时国债收益率较低的环境下，高股息股票的分成现款流对矜重型资金具有一定的诱导力，具有部分替代债券财富的设置价值；另一方面，公募基金为代表机构投资者则更多关注红利股的盈利变化情况，因而红利股的景气变化也较大程度影响其设置价值。
来回性逻辑：分成事件效应和来回拥堵度。部分投资者关于红利股的投资行为存在一定的范式，咱们基于股权登记日前后的逾额收益统计，发现投资者倾向于在股权登记日前25个来回日足下买入红利股，使得这段本事红利股相对行业基准具有逾额收益；又倾向于在股权登记日后2个月足下本事卖出红利股，使得这段本事红利股跑输行业基准，分成金额同比普及的样本将进一步放大这一波动。同期，当红利气魄指数来回过度拥堵时，可能存在短期回调的风险。
本轮红利风立场整或接近尾声，保举关注红利气魄内的金融、破钞板块
红利气魄近期调遣的原因：咱们觉得本轮调遣主要受分成事件效应及股息率下行的影响。中证红利指数合座在统计区间（2024-05-31至2024-08-09）内分析师一致预期变化率为-2.2%，下行幅度有限；同期5月底来回拥堵度较低，来回过热带来的回调风险较小。而5月底股息率下落至4.9%的水平，低于年头6.2%的股息率和2021年底以来5.6%足下的平均股息率，矜重型资金流入可能放缓。同期，受分成事件效应的影响，5月至7月是中证红利指数捏续奉行分成的阶段，而投资者倾向于股权登记日后卖出红利股，使得红利股价钱承压。
畴昔掂量：咱们觉得本轮红利风立场整可能接近尾声，相对保举关注红利气魄内的破钞、金融板块，尤其是股权登记日后已满2个月的红利股。放胆2024-08-09，中证红利指数股息率已回到5.6%的水平，与2021年底以来的平均股息率荒谬，已具有一定的设置性价比；同期，中证红利指数因素股已不时完因素红，并不时渡过股权登记日后2-3个月的调遣期，畴昔红利气魄相对全商场基准的逾额收益调遣可能接近尾声。板块结构方面，红利-周期、红利-地产均受景气度下行影响较大，在议论景气度线性外推的情形下，咱们相对保举红利气魄内的破钞、金融板块。
正文
2024年5月以来红利气魄阶段性调遣2023年以来，红利气魄捏续跑赢商场，受到投资者的平庸关注。放胆2024-07-31，中证红利全收益指数2023年以来收益率达14.2%，逾额中证全指全收益指数27.6%。参预2024年，天然红利气魄的上风仍是捏续，但从相对净值（如图表1，中证红利/中证全指）的走势不错看出，相对收益的波动正在放大；况且，2024年5月底启动，中证红利指数出现一波捏续性回撤，使得部分投资者关于红利投资的信心有所动摇。
图表1：2023年以来中证红利全收益指数净值
注：放胆2024-07-31贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
同期，要是咱们基于中证红利指数因素股所处的中信一级行业进行板块远隔，并对各个红利板块组合进行回测，会发现2024年5月底以来，红利气魄内各个板块的净值走势呈现出较为露出的分化行情：如图3所示，红利-金融、红利-公用板块走势保捏融会，但红利-周期、红利-破钞等板块则出现露出回调，同期红利-地产也延续了症结行情。
在这么的商场环境下，投资者较为眷注的问题是红利气魄还能不行设置？红利气魄内哪些板块畴昔收益理解更优？本篇汇报尝试基于红利气魄的设置逻辑和来回逻辑，对2024年5月底以来的红利指数回撤和板块分化原因进行分析，并进而提供现时时点下红利气魄的投资想路，供投资者参考。
图表2：中证红利指数内各板块回测走势（2010年2月以来）
注：放胆2024-07-31贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表3：中证红利指数内各板块回测走势（2023年1月以来）
注：放胆2024-07-31贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
其中，咱们关于红利气魄的板块远隔明细如下图所示，红利-金融板块中占比拟高的行业是银行；红利-周期板块内占比拟高的行业是煤炭、钢铁；红利-公用板块包括交通运载、电力及公用功绩；红利-地产板块内包括房地产、拓荒、建材行业；红利破钞板块内包含纺织服装、汽车等行业；传媒、基础化工、机械等行业则远隔至红利-其他板块。
图表4：中证红利指数因素股行业溜达
注：放胆2024-06-30贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
按照这么的远隔圭臬，中证红利指数各个板块的权重占比如下，现时权重占比相对平衡，权重占比由高到低分别为：红利-周期、红利-金融、红利-公用、红利-破钞、红利-其他、红利-地产。
图表5：中证红利指数因素股的板块溜达
注：放胆2024-06-30贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
红利投资想路：遥远眺设置价值，短期看资金行为本章咱们将分别从中遥远的设置逻辑和短期的来回性逻辑两个维度，对红利投资想路进行全面梳理。其中，中遥远的设置逻辑包括融会的分成现款流、红利股票的景气变化；短期的来回性逻辑包括分成奉行前后的来回行为、来回是否过度拥堵。
图表6：红利投资想路梳理
贵寓着手：中金公司商榷部
设置逻辑：高股息vs景气度
高股息：部分替代债券财富
连年来，跟着债券收益率的下行，越来越多的矜重型资金启动寻找不错部分替代债券的财富，而具有每年相对固定的分成现款流的红利股，等于一个较好的接管；尤其2019年以来，红利股的股息率进一步普及，愈加普及了红利股在矜重型资金设置中的性价比。
咱们在汇报中提倡，应用红利指数股息率与国债收益率之差构建的股债利差目的，不错较好的响应红利股相对债券财富的设置性价比，当股债利差目的较高时，红利指数的皆备收益理解较好。如下图所示，2021年底以来，股债利差目的基本保管在3%以上，处于历史的相对高位，关于红利指数的矜重收益理解具有较强的支捏。
图表7：中证红利指数股息率与国债到期收益率对比
注：放胆2024-06-30贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表8：中证红利全收益指数与股债利差
注：放胆2024-06-30贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
咱们不错从连年保障资金对红利股的增捏行为，不雅察到红利股在矜重型资金中的关注度和设置价值的普及。由于保障资金的股票捏仓信息裸露较少，咱们难以全面统计保障对红利股的捏仓情况，但不错从两个侧面进行不雅察：一个是中证红利指数的ETF的前十大捏有东谈主信息；一个是上市公司前十打开通推进信息。
2023年下半年，保障资金在中证红利指数ETF前十大捏有东谈主所捏有的份额中，占比露出普及。由于ETF前十大捏有东谈主数据仅在基金年报和半年报裸露，咱们当今只可更新到2023年的基金年报。如下图所示，咱们不错不雅察到中证红利ETF前十大捏有东谈主的捏有鸿沟在昨年下半年大幅普及，同期保障捏有份额占比也从5.9%普及至25.0%。
图表9：中证红利指数ETF前十大捏有东谈主的类型溜达
贵寓着手：Wind，中金公司商榷部【
咱们基于股票前十打开通推进数据，统计了各个汇报期内，中证红利因素股的保障机构捏股比例。如下图所示，除了红利-金融、红利-地产板块除外，保障机构在大部分成利板块中，2023年以来保障机构捏股比例均有所普及；红利-金融板块内，保障机构捏股比例连年相对融会；红利地产板块内，保障机构捏股比例则有所下落。
图表10：中证红利指数各板块内保障机构捏股比例统计1（均值）
注：基于上市公司前十打开通推进数据统计；放胆2024-03-31贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表11：中证红利指数各板块内保障机构捏股比例统计2（均值）
注：基于上市公司前十打开通推进数据统计；放胆2024-03-31贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
基本面：景气变化驱动
公募基金手脚机构投资者的代表，它关于红利股的设置比例与股息率的高下相干不大。如下图所示，咱们基于公募基金前十大捏仓数据统计了偏股型基金在中证红利指数因素股中的设置比例。咱们发现偏股型基金对红利股的设置比例的历史高位是在2017-2018年间，这段本事中证红利指数因素股的股息率仍相对较低；2019年以后中证红利指数股息率露出普及，偏股型基金对红利股的设置比例反而显赫缩小，直至2023年以来才出现小幅的回升趋势。
图表12：公募基金在中证红利指数因素股的设置情况统计
注：基于公募基金前十大重仓股统计贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
相较于股息率，配资公募基金更关注上市公司的盈利增长性。咱们分别从行业板块间的设置偏好和板块内选股偏好两个维度进行了对比。如下图所示，公募基金在各板块之间的设置比例与板块的预期盈利成长性具有一定的正关联相干：公募基金往往超配预期畴昔利润增速较高的板块，而相对低配预期畴昔利润增速较低的板块。
板块内选股偏好维度，咱们不错通过筹画公募基金的股票设置比例加权与指数全重加权的平均盈利、股息率之差进行不雅察。如下图所示，公募基金的股票设置比例加权下，各板块的股息率往往略低于指数权重加权平均股息率；而公募基金的股票设置比例加权平均的预期畴昔利润增速，常常高于指数权重加权平均增速。
图表13：各红利板块内，公募基金设置比例加权与指数权重加权平均盈利理解之差
注：2024-03-31；基于公募基金一季报前十大重仓股贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表14：各红利板块内，公募基金逾额设置比例与预期畴昔利润增长对比
注：2024-03-31；基于公募基金一季报前十大重仓股；逾额设置比例指公募基金设置比例与该板块的指数权重之差贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
来回性逻辑：关注资金行为分成奉行的事件效应
咱们统计了中证红利指数因素股在现款分成奉行经过中，两个要道时点（预案日、股权登记日）前后的逾额收益理解，从而不雅察投资者在参与红利股的投资时，是否存在较为露出的来回行为风光，其中，逾额收益的比拟基准为对应中信一级行业的等权指数。
中证红利指数因素股在分成预案日后一个月足下本事内，小幅跑赢商场；分成金额同比普及20%以上的股票具有较为露出的逾额收益。如下图所示，以分成预案日为T日，咱们发现T日后，中证红利指数因素股合座小幅跑赢行业基准指数，窗口期约20-30个来回日。要是取预案分成金额同比普及20%以上的样本，会发现T日后逾额收益理解更优，25个来回日累计逾额收益近4%。
预案分成金额为0的中证红利指数因素股样本，则在T日后捏续跑输商场。响应出分成预期破灭的负面影响。因此，要是中证红利指数因素股预案不披发现款股利，则可视为一种负面信号。
图表15：中证红利指数因素股在分成预案日（T日）前后的累计逾额收益统计
注：统计期为2020-01-01至2024-08-06；逾额收益比拟基准为行业的等权指数贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
股权登记日前，中证红利指数因素股具有一定的逾额收益，而股权登记日后则启动跑输商场，且涨跌幅度周边。如下图所示，中证红利指数因素股在股权登记日前25个来回日足下本事里捏续跑赢行业指数基准，并在股权登记日前一天到达局部高位，股权登记日后启动出现负逾额收益，捏续本事约40个来回日，下行幅度与股权登记日前的逾额涨幅周边。分成金额同比普及的样本则放大了这一波动，而未改动股权登记日前后逾额收益理解的对称性。
这一气象讲解存在这么的红利投资风光：部分投资者倾向于在股权登记日前买入红利股，而在笃定拿到现款分成（股权登记日）后，则启动卖出。股权登记日前后逾额收益溜达具有对称性讲解这一红利投资风光对股价仅具有短期影响，不行改动红利股的遥远趋势。分成金额同比普及的样本具有更高的关注度，因而放大了分成事件效应带来的股价波动。
图表16：中证红利指数因素股在股权登记日（T日）前后的累计逾额收益统计
注：统计期为2020-01-01至2024-08-06；逾额收益比拟基准为行业的等权指数贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
来回拥堵度：躲闪来回过热引起的回调风险
围绕收益率、来回量、来回结构、估值、商场神色等5个维度的信息，构建了来回拥堵度监控模子，并在红利、微盘等6个连年关注度较高的指数进行了应用和有用性测试，发现该模子不错较好地形容商场来回的短期热度，并有用教导畴昔1个月内可能存在的回调风险。
本篇汇报中，咱们将该模子应用于红利气魄的各个板块指数的拥堵度监控，发现也具有较好的短期风险教导驱散。如下图所示，咱们展示了红利-周期、红利-金融2个板块指数的拥堵度信号历史溜达，以及各个板块的拥堵信号胜率统计，大部分成利板块的拥堵信号胜率都可达60%以上，其中，拥堵信号胜率界说为信号发出后畴昔1个月最大耗费均值源流3%的信号次数占信号总次数的比例。
图表17：来回拥堵度监控模子框架
贵寓着手：中金公司商榷部
图表18：红利-周期板块历史来回拥堵信号溜达
注：放胆2024-08-02贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表19：红利-金融板块历史来回拥堵度信号溜达
注：放胆2024-08-02贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表20：各红利板块的来回拥堵信号历史胜率统计
注：信号胜率界说为信号发出后畴昔1个月最大耗费均值源流3%的信号次数占信号总次数的比例；统计期为2010-01-01至2024-07-31贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
本轮红利风立场整或接近尾声红利气魄近期调遣原因：分成事件效应及股息率下行
基于上述红利股投资的中遥远设置逻辑和短期来回逻辑，本节尝试对近期投资者所关注的问题进行分析：2024年5月底以来红利风立场整的原因是什么？咱们围绕上述红利股的投资想路，分别统计了中证红利指数各板块的5月底股息率、拥堵度得分、区间景气度变化（一致预期变化率）以及分成金额普及的样本占比情况，其中，分成金额普及的样本占比的高下是用以代表分成事件效应的强弱。
合座来看，中证红利指数5月底以来的调遣主要受分成事件效应及股息率下行的影响。中证红利指数合座在统计区间（2024-05-31至2024-08-09）内分析师一致预期变化率为-2.2%，下行幅度有限；同期5月底来回拥堵度较低，来回过热带来的回调风险较小。而5月底股息率下落至4.9%的水平，低于年头6.2%的股息率和2021年底以来5.6%足下的平均股息率，矜重型资金流入可能放缓。同期，受分成事件效应的影响，如图表22所示，5月至7月是中证红利指数捏续奉行分成的阶段，而投资者倾向于股权登记日后卖出红利股，使得红利股价钱承压。
结构上看，红利-周期、红利-地产板块受景气度下行影响较大；红利-破钞板块的调遣主要受分成事件驱动影响；红利-其他板块的调遣则更多归因于过低的股息率。
► 红利-周期、红利-地产在统计区间内分析师一致预期变化率分别为-5.1%、-9.7%，下落幅度大于中证红利指数合座预期变化。
► 红利-其他板块5月初股息率仅4.1%，显赫低于其他板块，矜重型资金进一步设置的性价比拟低。
► 红利-破钞板块在统计区间内分析师一致预期变化幅度较小，股息率与中证红利指数合座水平荒谬，但分成金额同比普及源流20%的样本权重占比拟高，这些样本可能放大分成事件的影响。
图表21：中证红利指数各板块近期调遣归因分析
注：统计区间为2024-05-31至2024-08-09；拥堵度得分在3分及以上时，才觉得发出了来回过热的拥堵信号贵寓着手：Wind，向阳永续，中金公司商榷部
图表22：中证红利指数因素股完因素红的程度统计
注：放胆2024-08-09；以股权登记日为完因素红的本事点贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
畴昔掂量：红利风立场整可能接近尾声，保举关注破钞、金融板块在回顾了往常一段本事内红利气魄的调遣原因后，本节咱们聚焦投资者关心的另一个问题，红利气魄本轮调遣是否行将完毕？各板块间又应怎么设置？
中枢不雅点：咱们觉得本轮红利气魄相对全商场基准的逾额收益调遣可能接近尾声。基于以上分析，咱们将从股息率、分成事件效应、来回拥堵度几个维度分析现时红利风立场整的进程。
► 股息率：放胆2024-08-09，中证红利指数股息率已回到5.6%的水平，与2021年底以来的平均股息率荒谬，已具有一定的设置性价比。
► 分成事件效应：如图表24，2024年股权登记日效应与2020年以来的统计驱散较为接近，股权登记日后2-3个月本事的回调幅度跟股权登记日前25个来回日的累计逾额收益幅度基本匹配。参考图表22，中证红利指数因素股已不时完因素红，并不时渡过股权登记日后2-3个月的调遣期。
► 来回拥堵度：现时各个红利板块来回拥堵度均较低，来回过热的风险较小。
设置建议：相对保举关注红利气魄内的破钞、金融板块，尤其是股权登记日后已满2个月的红利股。在莫得基本面的景气变化判断的前提下，咱们保举关注股息率较高的板块，即：红利-周期、红利-破钞、红利-金融板块，它们的股息率分别为6.4%、5.7%、5.6%。要是判断各板块基本面景气度变化畴昔几个月仍可线性外推，则红利-周期板块可能面对景气下行的压力，相对保举红利-破钞、红利-金融板块的设置契机。
从个股的设置维度来看，议论到股权登记日后2个月为受分成事件影响较大的调遣期，咱们保举关注股权登记日后已满2个月的红利股，同期警惕2023年度分成金额为0的中证红利指数因素股。
图表23：中证红利指数各板块股息率统计
注：最新数据放胆2024-08-09贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
图表24：2024年以来中证红利因素股在股权登记日（T日）前后的累计逾额收益统计
注：统计期为2024-01-01至2024-08-09贵寓着手：Wind，中金公司商榷部
本文作家：中金古翔、曹钰婕等，着手：中金点睛，原文标题：《基本面量化系列（18）：红利风立场整是否已接近尾声？》
分析师
古翔 分析员 SAC 执证编号：S0080521010010 SFC CE Ref：BRE496
曹钰婕 分析员 SAC 执证编号：S0080524020013 SFC CE Ref：BUA485
周萧潇 分析员 SAC 执证编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090
刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
风险教导及免责要求 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资建议，也未议论到个别用户特等的投资标的、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何主张、不雅点或论断是否适应其特定现象。据此投资，背负兴隆。