发布日期：2024-04-08 13:16 点击次数：118
9月1日，在资本压力、供需不屈衡和市集情感等多方面身分的作用下，沪胶期货主力2401合约出现涨停，如图1所示。与之对应，沪胶期权的波动率也出现脉冲式高涨，如图2所示，平值看涨的隐含波动率更是从8月31日的15.64高涨至9月1日的27.79，这所以卖出期权为主的波动率交游者最渺小遭遇的场景，此时沪胶期权的波动率交游者靠近庞杂的gamma风险。期权的波动率交游该何如处置这种场面，从而达成较小回撤、较大盈利呢？本文从波动率交游者视角提议了一种粗疏突发涨停“黑天鹅”事件的政策，通过沪胶品种进行回溯商议。
图1为沪胶1401合约走势
图2为沪胶期权波动率指数VIX走势
粗疏政策
波动率交游者在粗疏“黑天鹅”事件时采用的政策主要分为三个部分：
第一，在事件发生前，把柄波动率的大小，贯串波动率的均值纪念性，笃定波动率交游的握仓部位大小。具体而言，以沪胶期货波动率指数VIX的60日均线四肢波动率均值，若低于该均值2个点，则保握平常一半的仓位。在平常的场景下，惟有保握合理的部位就不错进行风险截止。
第二，在事件中，把柄握仓情况进行径态转机、止损操作。具体而言，如果行情莫得出现3%以上的跳空行情，则期权部位惟有出现100%赔本就进去处损操作。在“黑天鹅”事件历程中，一定要进去处损操作，这么才不错截止事件中的风险。
第三，在事件后，惟有不出现涨停，则把柄波动率情况进行加仓操作。涨停之后的一天，如果开盘莫得涨停，同期波动率在均线之上两个点，那么加仓征战新部位。由于波动率具有贯串性，故在涨停之后的一天，波动率平常也不会出现大幅度着落，此时应该征战新的卖出波动率部位，达成波动率的高位作念空。
实证商议
底下对政策进行实证商议，历程分为四个阶段：阶段一，8月31日，沪胶期货波动率处于低位，期权征战双卖部位，仓位为平常部位的一半。阶段二，9月1日，由于沪胶期货涨停，则期权认购部位按照100%原则止损。阶段三，9月4日，由于沪胶期货莫得再次涨停，同期波动率处于高位，故期权开盘按照平常仓位征战新的卖认购和卖认沽部位。阶段四，9月5—8日，标的走漏比较平安，故一直握有磋商部位。
阶段一
由图2中的数据可知，8月31日沪胶期权VIX的60日均线为18.72，同期VIX数值为16.59，两者收支两个点，这默示现在波动率处于低位。因此，征战平时仓位的一半。接洽到8月31日沪胶期货收盘价是13300元/吨，平值期权的行权价是13250元/吨，按照政策的基本原则，采纳行权概率较低的期权，因此认购call采纳行权价14750元/吨，认沽put采纳行权价12500元/吨。在收盘历程中，各征战1个部位。这么采纳行权价还有一个很紧迫的优点，由于期权存在偏度，故这两个行权价的IV齐显贵高于平值期权IV。
表1给出了8月31日的波动率政策的握仓情况。需要高出眷注两点：第一，期权两个部位ru2401c14750和ru2401p12500的delta基本高出，默示两者基本澈底对冲掉方针风险；第二，两者的部位齐是-1，配资默示征战一个单元的卖权。
表1为8月31日握仓部位
阶段二
由图1可知，9月1日沪胶期货2401合约出现涨停。由图2可知，VIX数值冲破了60日均线。这种涨停的行情历程中，率先要以止损为主。因此，先止损认购期权ru2401C14750部位。接洽到ru2401C14750的开仓价是129元/吨，按照赔本100%原则，故当其涨到258元/吨时止损。
表2给出了9月1日的握仓情况，其中ru2401C14750部位赔本258-129=129元/吨，ru2401p12500部位盈利122-86=36元/吨，全体赔本129-36=93元/吨。
表2为9月1日握仓部位
阶段三
由图1可知，9月4日沪胶期货2401合约仅仅跳空高开，并莫得出现涨停的情况。由图2可知，VIX数值彰着高于60日均线。由于沪胶是海外品种，开盘莫得涨停则很难再次涨停，故开盘就运转征战对冲部位。接洽到开盘价是14280元/吨，平值期权的行权价是14250元/吨，按照政策的基本原则，采纳行权概率较低的期权，因此认购call采纳行权价15750元/吨，认沽put采纳行权价13250元/吨。此外，接洽到波动率在高位，因此开盘就征战两个部位ru2401c15750和ru2401p13250。事实上，该日行情以回荡为主，故不需要止损任何一个期权。
表3给出了9月4日该政策的握仓情况。15750元/吨的call部位盈利（508-291）×2=434元/吨，13250元/吨的put部位赔本（298-265）×2=66元/吨，12500元/吨的put部位赔本98-86=12元/吨。全体盈利434-66-12=356元/吨。
表3为9月4日握仓部位
阶段四
9月5—8日，由图1可知，沪胶期货1401合约运转插足回荡行情，由图2可知，VIX数值也运转了平定的着落历程。在这个历程中，咱们惟有保握原有的部位即可。
表4给出了9月8日的期权握仓部位情况。比较表3和表4可知，9月8日与9月4日比拟，ru2401c15750部位盈利（291-287）×2=8元/吨，ru2401p13250部位盈利（298-229）×2=138元/吨，ru2401p12500部位盈利98-74=24元/吨。全体盈利8+138+24=170元/吨。
表4为9月8日握仓部位
抽象以上四个阶段，按照政策，在“黑天鹅”事件发生历程中赔本93元/吨，在事件末端手艺点盈利356元/吨，在波动率运转下降历程中盈利170元/吨。抽象以上三个阶段，全体盈利-93+356+170=433元/吨。
收益分析
本文分析了沪胶期权从波动率进步前一天8月31日建仓，到9月4日加仓，一直握续到波动率基本平稳的9月8日收盘，6个交游日的政策走漏情况。在总共这个词历程中，“黑天鹅”事件形成93元/吨赔本，反向加仓带来356元/吨盈利，波动率下降带来170元/吨盈利，全体盈利433元/吨。该政策在事件中达成了回撤较小、盈利较大的蓄意。纵览总共这个词历程，该期权政策回撤较小以及盈利原因如下：
一是政策回撤较小，这主如若欺诈波动率的均值纪念性，当波动率偏离均值较远时，征战较小的部位。
二是反向加仓是政策盈利的中枢。本文给与的政策是涨停之后，惟有开盘不涨停，则开盘就双卖开仓。
三是止损政策亦然本政策的一个中枢。本文的双卖部位惟有出现100%赔本就止损，这保证了就算出现了趋势行情，那么全体部位也不会出现亏钱的效力。
政策也存在一些劣势：
一是固然沪胶在9月1日涨停，可是莫得出现跳空涨停，而是冉冉涨停，这减小了政策的处置难度，给止损部位创造了空间。如果出现跳空涨停的情况，那么14750元/吨的认购部位很有可能弗成止损出场，这会是另外一种处置决议。
二是在涨停历程中，仅仅止损却莫得征战对冲部位。平常的对冲政策在高涨历程中，应该征战对冲部位，可是此次涨停历程如实比较快，因此莫得征战对冲部位。（作家单元：华融融达期货）
